9月5日晚间，国泰君安证券、海通证券一霎发布停牌公告，称正在估计首要资产重组事项，音信激发老本市集震撼。

把柄公告，国泰君安将通过换股的神色接管消灭海通证券，固然还不明晰资产重组之后的公司会叫什么名字，但从此世上将再无海通名号。

这家中国历史最悠久、存续时候最长的证券公司之一，最终倒在了36周年司庆活动的前夜，成为中国开辟国际一流投行说念路上的一块叩门砖。

更让业内东说念主士大受转机的是，从海通证券被接管消灭驱动，从前哄传的券生意大并购，乃至总共金融行业的“去产能”，都将不再仅仅传言。

可以猜度的是，在托举出2~3家国际一流投行之前，还会有更多的驰名企业成为雷同海通证券的脚色。存活下来的机构，则必须踏着同业的尸骨进取面走、向远方走、向无路之路走，直到看见真确的新六合。

一、折戟香港

地产金融泡沫冲破的殉葬品。

海通是中国金融机构里第一批出海搞国际化的，其香港子公司海通国际的天资之全、事迹之高，也曾是总共公司的倨傲。

2020年，海通国际收场了创记录的营业收入83.3亿港元（约合东说念主民币70亿元），鼓吹应占溢利19.33亿港元（约合东说念主民币16.22亿元），同比增长25%。在香港市集的股权融资项目、资产和钞票束缚业务范围，海通国际都有可以的发达。

真确决定海通国际盈利的中枢业务，其实是中资地产好意思元债。

毛糙来说，海通国际一手承作念中国房企发好意思元债融资的刊行业务，一手用自营部门购入这些债券，完成承销任务并得到投资往复收入。

2018年至2021年期间，海通国际承销的地产债规模分散达到了60亿、72亿、45亿和33亿好意思元。

其事迹高光的2020年，海通国际完成的债券刊行项目进取210个，在中资地产好意思元债券刊行市集中的市占率进取50%，况且在亚洲除日本外高收益好意思元债市集中，海通国际的承销数目也排到了第二。

在海通国际束缚的海通亚洲高收益债券基金中，房地产公司的债券合手仓比例一度高达81.55%。到2021年底，这个合手仓比例仍然有48.36%。

鉴于房地产也曾的经济撑合手地位，海通国际这么的中资机构与地产金融造成强绑定关系并不虞外。仅仅比较同业，海通国际的计谋更激进、业务体量更大，是以遇上周期变化时就要承受更大的代价。

早在2018年，监管就对规模广大的中资地产好意思元债有所警醒，发布了《对于对房地产企业刊行外债请求备案登记关连条款的告知》（发改办外资[2019]778号）等轮番性文献，但房企们仍然不吝以高利率杀入好意思元债市集融资。

东说念主到了向隅而泣才会借印子钱，企业亦然一样。2021年，寰球能看到中资地产好意思元债的集合到期，恒大、新力控股、名堂年等房企接踵出现债务失言，恒大其后更是给总共中国地产经济引爆了一颗惊天大雷。

海通国际的事迹也随之变脸，2022年净利润蚀本65.4亿港币，2023年蚀本扩大到81.56亿港元。地产下行周期重复好意思元加息大潮，让海通国际在内的一众香港中资券商承受着割肉剔骨之痛。

固然更多的数据由于海通国际被特等化退市已无缘得见，然则从海通证券近几年急剧下滑的净利润中也不难猜到，这130亿东说念主民币应该仅仅海通国际果真蚀本的冰山一角。

海通集团的职工也从缩水、停发的奖金里，切实感受到了给海通国际填穴洞的压力——士气颓唐，躺平摆烂的情况下，在事迹上打翻身仗的难度就更大了。

但风险总归要找成见化解的，当今最实践径直的成见，等于海通国际的穴洞由国泰君安将来的利润沿路填补。

二、打造航母

国资作念大作念强的第一步。

近几年营收利润相对踏实、也没吃什么监管罚单的国泰君安，好像率会是这次消灭案中的强势方。然则站在国泰君安的角度商酌，要接管消灭老敌手海通，也确乎不是什么容易的事情。

光从技能难度上来说，中国老本市集里就莫得这种品级的消灭案例可以参考。

非论是从前的中信证券收购中原证券、广州证券，申银万国收购宏源证券，照旧最近的祥瑞证券收购朴直证券、国联证券收购民生证券，都属于大并小或小加小的限制。

如斯大体量的券商接管消灭另一家和它体量尽头的券商，两家的业务重合度还如斯之高，透彻是创历史的第一次。

股权措置是消灭案的另一大问题，因为背后还牵涉到上海国际集团和上海国盛集团的单干调理问题。

把柄2024年中报，国泰君安股权的21.35%和7.66%分散由上海国有资产筹算有限公司、上海国际集团合手有，可以视作“国际系”。而海通证券股权的6.66%由上海国盛（集团）有限公司合手有，其他股权相配散播，可以视作“国盛系”。

“国际系”里还有浦发银行、上海农商银行、中国太保集团、上海信赖、华安基金等一众金融机构，投资了上海保障往复所、上海单据往复所、跨境清理公司（CIPS）等世界性金融要素市集，在金融范围有着紧迫的地位。

在上海开辟国际金融中心的大布景下，上海国际集团及旗下的国泰君安被委以重负看似铿锵有劲，仅仅濒临承受代价的被消灭方鼓吹，国泰君安和背后的国资委同样们无疑需要拿出好多聪惠来合作各方的利益。

毕竟消灭资产只可打造出券业航母的骨架，组建皆心合力的船员团队能力驾驶着坚船利炮飘动四海，饱经风雨。

而且本次消灭案历程怎样、最终后果怎样，不仅是国泰君安和海通证券的2.8万名职工在看着、上海国资体系里的一众企业在看着，也有总共中国的证券公司、地方国资体系们都在看着，更有论千论万的境表里二级市集投资者全在看着。

跟着9月5日的公密告布，中国券业并购整合照旧成为了一张明牌，星河+中金、中信+建投都成了可以被拿到台面上来揣度的话题。但倘若本次国君+海通的实操根除欠安，那么金融行业供给侧改进的规范只会再次慢下来。

因为1+1可以大于2也可以小于2，要是作念大作念强只用看老本量的话，那么资产规模、股票质押等重老本业务长年名次券业第二第三的海通证券，也就不会沦为最初被接管消灭的那一方了。

三、非战之罪

国际化还需要付出若干代价。

跟着海通国际，乃至总共海通集团的历史告一段落，当今和将来要走国际化道路的中资金融机构们都要更深远、更严慎地念念考这个问题才对。

把柄2024年中报，中资券商的国际业务方面，华泰证券以64.91亿元收入领跑，中信证券以60.86亿元的收入紧随其后，国泰君安收场了13.96亿元的收入，同比增长40.69%，发展后劲值得期待。

然则大部分中资券商国际业务的发达，同巅峰时期的海通国际都尚有差距，更别提与高盛、摩根大通、摩根士丹利、花旗、瑞银这些国际投行比较了。

搁置2023年末，中信、高盛、摩根士丹利的净资产分散为380、1169、990亿好意思元，2023年营收分散为85、452、536亿好意思元，2023年归母净利润分散为28、79、85亿好意思元，公司规模透彻不是一个量级。

要知说念中信证券照旧是中国券业当之无愧的“一哥”，业务体量和盈利智商致使进取消灭后的国泰君安和海通证券。但在华尔街投行眼前，这种体量收支照旧很大。

倘若只会作念毛糙的加法，那就怕得把“三中一华”合为一体才行。

从轨制上来说，中国的金融机构是分业筹算的，银行、证券、保障等业务由不同的金融机构孤立、分开筹算。这种阵势有助于风险峻滞和专科化束缚，但也存在做事着力和创新智商上的局限，是以最近几年喊“保证银协同”的机构越来越多。

而高盛等国际投行提供包括投资银行、证券往复、资产束缚、钞票束缚、个东说念主银行业务等在内的全场地金融做事，这种多元化的业务结构能够满足不同客户群体的需求，也能在不同的市集环境下保合手事迹的踏实增长。

对于国际一流投行来说，老本饱胀率、金融创新度、风险轮番力等身分都是可以摆在台面上比较、学习的东西，然则那些藏在台面下的身分呢？

好意思元加息收割全球钞票的把戏，寰球都看得懂，然则斗不破，是以像海通国际这么算得上优秀的中资国外金融机构，该栽照旧会栽。在别东说念主制定的游戏章程里玩，就别想着作念常胜将军，“然今卒困于此，此天之一火我也，非战之罪。”

是以把海通国际和海通证券如今的结局透彻懊恼于企业本人的内控问题，或个别高管的犯科问题，对总共行业的前进发展和国际一流投行的开辟其实毫无裨益。

国泰君安年头时示意，中国的“一流投资银行”不是对华尔街的毛糙师法，应在技能层面打造“脾性、坚硬、专长、极品”，造成以客户为中心的专科概述做事智商；在文化层面坚合手接管鉴戒中华优秀传统文化，为新期间中国脾性金融文化开辟提供了成见指引。

中国的“一流投资银行”不会是对华尔街的毛糙师法，因为中国不是霸权国度，也不想成为霸权国度，中国金融机构国际化会有更多的中国脾性。

只可祝贺国泰君安可以代表行业，为中国摸索出这条前所未有的金融机构国际化之路，别让海通和其他行将灭亡在历史长河中的券商公司们白白作念了叩门砖。